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科创板+注册制来了!这会是区块链的新机会吗?

核财经

2018-11-07 17:44

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对于区块链企业而言,进行STO最大的问题在于其合规成本很高,因而很多区块链企业都望而却步。

有关STO的讨论热潮尚未完全散去,一条新的热点又占据了众人的视野。

在首届中国国际进口博览会开幕式上,习近平宣布:上海证券交易所设立科创板并试点注册制。

消息一出立马就刷爆了朋友圈。很多人对此激动不已,科创板和注册制的推出,很可能改写中国资本市场现有格局。

然而与此同时,也有许多人不解:科创板和注册制到底意味着什么呢?对于资本市场,它们又将带来什么呢?

什么是科创板?

首先来聊聊科创板。

早在三年前,上海股权托管交易中心为了推动全国金融改革创新,就曾经设立“科创板”试点。

但三年前的那次“科创板”试点,与此次上交所设立的“科创板”有所不同。当时的科创板属于新四板,全称为“科技创新企业股份转让系统”,地区性股权转让中心。其设立初衷,是为了让属于初创期、成长期的科技型、创新型企业都能在此挂牌。

而此次的“科创板”更像是2015年的战略新兴板。在2015年6月份,国务院就曾印发文件指出,要推动上交所建立战略新兴产业板。然而到第二年3月份,可能是由于股灾影响和市场质疑,在“十三五”规划中这一内容被删除。此后就再也没了这一板块的消息。

作为突然冒出来的新兴板块,此次的科创板可能也会受到市场同样的质疑。

与创业板和新三板不同,科创板面向的既不是暂时无法主板上市的创业型企业、中小企业和高科技产业企业,也不是创新型、创业型、成长型的中小微企业,而是已经跨越创业阶段、进入调整成长阶段、具有一定规模的新兴企业。

科创板的设立,显然是为了填补被创业板、新三板等板块所遗漏的那一片市场空白以及弥补制度上的短板。

不仅如此,不同板块企业挂牌的财务标准也不一样。一般而言,挂牌创业板的企业,必须近两年连续盈利且净利润累计不少于一千万或近一年盈利且营业收入不少于五千万元的企业;而挂牌新三板的企业,则需要依法设立且存续满两年,业务明确、具有持续经营能力。

而科创板的挂牌标准,则有可能通过净利润+收入、市值+现金流、市值+收入、市值+权益等财务标准来进行制定。

除此之外,科创板还会建立合格投资者制度,主要针对机构投资者与个人投资者。

其中,个人投资者需要满足有金融资产50万元以上的要求,包括银行存款、投资的股票、理财产品等在内的资产相加之和超过50万元即可。为了保护投资者利益,科创板还将有上下50%的涨跌幅限制。

尽管在某种程度上,科创板的设立可以填补某些市场空白。但在一部分市场人士眼中,科创板的设立,也很有可能对现有板块市场造成冲击,导致资金“分流”。当然,这种“分流”短期内可能难以避免,但从长远来看,市场最终还将回归正常。

作为一个围绕早期创业者、投资人、创业导师、服务者等一系列创业生态链相关利益方构建的平台,科创板的出现,使得这些利益方能够随时随地进行对接和动态信息分离,减少信息不对称、降低投融资交易成本、提高资源配置效率,可以有效解决早期创业项目和投资人对接、创业成长辅导、社会资源嫁接等难题。

而注册制的试行,在某种意义上,既解决了某些新兴企业挂牌的准入难题,又能帮助科创板吸引更多企业入场,进行更大范围的普及和推广。

注册制的试行是好是坏

提及注册制,则不可避免要谈到另一种证券发行审核制度——核准制。

所谓核准制,一般指发行人在发行股票时,不仅要充分公开企业的真实状况,而且还必须符合有关法律和证券管理机关规定的必备条件,主管机关要对发行人是否符合发行条件进行实质审核。

而注册制则不同,它不需要审核机关对审核资料进行实质判断。

发行人在发行证券时,只要将依法公开的各种资料完整、真实、准确地向主管机关呈报并申请注册后,主管机关仅做形式审查,申报文件提交后,经过法定期间,主客机关若无异议,申请即自动生效。

也就是说,注册制与核准制的区别就是形式审核与实质审核的区别。审核机关是否对公司价值做出判断,就是注册制与核准制的划分标准。

此次试点注册制,对于现有资本市场格局的冲击几乎是不可避免的。

短期来看,注册制的试行,意味着科技股的上市变得极为容易,而这显然会对创业板和中小板造成极大冲击。由于注册制的相对宽门槛,使得更多同类标的可以在科创板更便捷上市,由此就会降低已有标的的稀缺性。

这样一来,原本准备挂牌创业板或者中小板的企业当中,可能有一部分会被科创板截流;而原本高估值的科技股由于其稀缺性的下降,其估值也可能会有所降低。

此外,由于注册制,一些高成长性的科技创新企业可能也会跑去科创板上市,那么港交所可投的优质标的就会相应减少,进而导致原本会流入的资金被分流,港股市场资金也将大幅缩水。

当然,整体而言,注册制在科创板的试点,对于国内资本市场而言,仍是利好大于利空。

第一,原本拟上市企业,有了更多的选择,且门槛更低,很多独角兽企业也无需再谋求海外上市;而一些此前由于种种审核限制无望上市的科技创新企业,也因为注册制的相对宽松性而使挂牌成为可能。

第二,对于增量投资者而言,由于科创板注册制试点,以前原本没有投到的优质标的,挂牌出现在科创板的概率极高,那么其投到的机率也将大大增加。

第三,对于VC/PE机构而言,主板市场很难上去,而海外市场竞争又过于激烈,科创板以及注册制试点推出,就为其提供一个资本进入的新渠道,以度过资本寒冬。

事实上,在学界看来,注册制大大减少了种种人为干预和限制,将企业上市的权力交还给了市场。

它一方面只需要完成监管机构的形式审查,政府限制大大减少;另一方面,股票成功发行与否,选择权更多地掌握在市场手中。

这既有利于培养投资者对于信息的收集、分析判断和理性投资的能力,更有利于资本市场不断完成自我修复,使得整体的市场投资朝着更加正确和健康的方向发展。

为什么这么说呢?

因为注册制一旦推行,将有利于更好地发挥资本市场价格发现、融资、资源配置等三大基础功能。

我们可以看到,如果对定价、交易干预过多,很难实现价格发现功能;而发行节奏由行政手段控制,则不利于融资功能更好的实现,对于企业而言,可能很难满足其融资需要;此外,上市门槛太高,审核过严,也很可能造成资源错配或者资源浪费,不利于资源配置功能的实现。

而注册制的出现,则使得这些问题都迎刃而解。

区块链企业的机会在哪里?

设立科创板和试点注册制的消息一出,激动的不仅是传统资本市场从业者,不少区块链技术企业同样振奋不已。

有人要问了,科创板和注册制的推出,对于区块链技术企业意义在何处呢?

很简单,它们为区块链技术企业打开了一扇新的融资大门。

具体体现在哪些方面呢?在回答这个问题之前,让我们先来聊聊此前一直被业内热议的STO。

科创板将被设立的消息一出时,就有业内人士如此评论:“科创板算是和STO抢企业了吧。”

事实上,此前STO出现的初衷,与科创板及注册制的推出类似,也是为了给企业募集资金。当然,对于区块链企业而言,在科创板及注册制推出之前,STO始终是一个值得考虑的募资渠道。

所谓STO,也即Security token Offering(证券币发行),通俗的讲,它是一种以Token为载体的证券发行,Token发行受政府监管,代表着某种资产或权益,比如公司的股权、债权、房产等。

它通过将传统企业股票打包为token,进而在专门的STO合规交易所进行交易。通过这种方式,可以在很大程度上解决处于A轮、B轮、C轮等IPO之前企业的股权流动性的痛点。

对于区块链企业而言,进行STO最大的问题在于其合规成本很高,因而很多区块链企业都望而却步。

而科创板和注册制的推出,则让区块链技术企业重新看到了希望。

要知道,对于科技企业来说,尤其是对于被列入我国国家战略的大数据、人工智能和区块链等数字信息科技领域的企业来说,科创板意义重大。

其好处在于,募集的资金更稳定,获取成本也更低廉。而在ICO已经成为监管禁区的情况下,区块链技术企业通过科创板进行融资,显然是一条可靠得多的选择。

更何况,与STO相比,注册制无盈利要求、股民千万基至过亿,优势尽显。

当然,如果区块链技术企业想要谋求全球市场或是华尔街机构资源,那么STO仍是一个更好的选择,毕竟科创板只面向中国市场。

而从操作的便利性上来说,科创板注册制也显然优于STO,目前政策条件下,中国企业实现STO的路径只能通过海外VIE结构等方式。

唯一的优势或许在于时间。融资时间对于创业企业而言,关乎性命,而目前科创板及注册制尚未正式推出,而STO却近在眼前,且已有相关企业实现。

但也有人对此却有不同看法,在他们看来,科创板既已宣布设立,那么它的正式推出也为时不远。

一位股权转让交易所创始人在接受媒体采访时就如此表示:“科创板的推出一定会快于STO,因为其是国家战略。”

而科创板和注册性推出对于区块链企业的意义,知名财经专栏作家肖磊也表达了自己的看法:

“科创板的推出,有两个比较明显的利好,一个是对高新技术,也包括区块链等技术企业,将来会是一个进入资本市场的通道,另一个是注册制本身对中小企业来说显得较为公平,也是全球市场的一个主流模式。”

实际上,无论是STO还是科创板注册制,本质上都是为了盘活市场,而从当下的现实角度出发,对于区块链企业而言,科创板注册制推出最大的意义,是在熊市之中,为这些企业带来了更多的资本引入的选择,为它们度过漫长寒冬提供了补充储粮的有利渠道。

关键词:

区块链 STO

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